国产高端数控系统龙头，产学研正循环下腾飞在即
华中数控(300161)
投资要点
(资料图片)
产学研三十载，引领国产高端数控系统突破国外封锁：
华中数控脱胎于华中科技大学，1994年发展至今，先后承担和完成国家04重大专项、国家863等课题数十项，攻克高速高精、五轴联动等一批关键技术，引领国产高端数控系统突破国外封锁。
公司坚持一核三军业务发展路线，“一核”即以数控技术为核心，“三军”即布局数控系统与机床、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套三个主要业务板块，其中数控系统与机器人业务贡献主要营收，合计营收占比常年稳定在90%以上。得益于核心业务带动，2018-2022年营收从8.2提升至16.6亿元，CAGR=16%。盈利端公司仍处于开拓期，且持续加码研发，故自上市以来归母净利润始终在0.5亿元以下波动。
三大逻辑坚定看好国产数控系统龙头——华中数控：
逻辑一：顺周期短期需求向好，中长期受益于数控化率提升，2021年国内金切机床数控化44.85%，对比日本80-90%的水平仍有进步空间。
逻辑二：高端领域国产替代空间广阔：目前国产高端数控系统市场仍主要被外资垄断，根据MIR统计，2022年发那科、三菱和西门子合计国内市场销量市占率为45%，而销售额市占率高达67%。未来随着国产数控系统性能提升，将逐步向中高端领域渗透。据我们测算，考虑机床行业市场的扩大、数控化率提升和国产化率提升，预计在悲观/中性/乐观的情况下，国内数控系统市场空间将从2022年的135亿元提升至2025年的153/174/196亿元，CAGR分别为4.3%/8.9%/13.3%，其中2025年国产品牌实际可替代外资的市场空间为50/57/71亿元
逻辑三：国产龙头产学研正循环已成。研发不足&缺乏高端场景应用，是多年来国产替代速度较慢的原因，但自主可控背景下，通过国家主持的“换脑工程”等项目，华中数控等国产龙头接触到航天军工等高端应用领域，产学研正循环已经形成。
机器人产品矩阵丰富，加速向高景气下游拓展：
中国是全球机器人最大市场，但仍有广阔发展空间：1）人口老龄化加剧劳动力短缺，机器人密度仍有上升空间；2）应用场景拓宽，迎新能源历史性机遇。根据MIR预测2025年国内工业机器人销量达42.1万台，2022-2025年CAGR=14.2%。
深耕细分领域机器人，加速向高景气下游拓展。公司以多关节通用机器人作为主攻方向，重点研制针对细分领域的专用机器人。同时核心零部件中除减速机外均为自制，也是公司重要竞争优势。随着定增募投项目逐步达产，将新增2万台/年的新产能，助力公司向高景气的新能源领域拓展。
盈利预测与投资评级：华中数控是国内中高端数控系统领军企业，我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.07/1.80/2.98亿元，当前股价对应动态PE分别为74/44/27倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：机床行业景气度不及预期，数控系统产品迭代不及预期。
